浙江大学全球计谋商榷院商榷员

　　浙江财经大学金融学解说、博士生导师

　　2025年2月21日，最妙手民检察院、中国证监会合资举行“照章从严打击证券坐法坐法促进本钱市集健康闲散发展”新闻发布会。最妙手民检察院副检察长葛晓燕示意，本钱市集是通晓实体经济的血脉，是东谈主民民众投资需求的承载地。检察机关牢牢围绕贯彻落实中办、国办《对于照章从严打击证券坐法行动的意见》，照章从严追捕追诉证券坐法，修改内幕走动罪司法解释，络续完善法令司法模范，织密追诉坐法法网。对组织、带领作秀的大鼓励、实控东谈主、董监高，积极参与作秀的公司企业东谈主员以及合营的中介组织东谈主员、第三方东谈主员照章进行全链条追责。

　　证监会副主席李昭示意，证监会刚毅化监管法令政事担当，不断晋升坐法痕迹发现才调，压降办案周期，晋升办案质效，对诈骗刊行、财务作秀、主管市集、违纪减持等恶性坐法重拳出击，坚决扭转“公众公司不公、董事不懂事、私募不私”等乱象。

　　证监会行政处罚委员会办公室主任何艳春指出，上市公司财务作秀系统性、遮掩性、复杂性特征凸起：一是“假账作念全套”，对财富、收入、成本、利润、现款流等管帐科目系统性同步作秀，财务数据造成勾稽，致使有的对坐褥、采购、销售、物流、库存等规划才调全链条举座粉饰，识别难度络续加大。二是愚弄躲闪关联方、“壳公司”、第三方构建无经济实质的走动，以正当面孔掩盖罪犯宗旨，遮掩性不断增强。三是大鼓励、实控东谈主“驱动型”作秀频发，财务作秀同期伴生资金占用、违纪担保等问题。

　　何艳春进一步指出，在处罚上市公司过甚累赘东谈主员的同期，更要根究大鼓励、实控东谈主等“祸首”组织指使累赘；不断压实保荐东谈主、管帐师事务所等机构的“看门东谈主”累赘；在监管协同方面，牵头建立第三方合营作秀痕迹通报处理机制，将金融机构、坎坷搭客户、第三方企业等合营作秀的痕迹嘱托关联主管部门或属地政府。证监会将补助惩防并举、标本兼治，通过非现场监管、现场检查、舆情监测、投诉举报处理等多渠谈识别作秀痕迹，尽头是完善痕迹举报奖励轨制，切实露出里面“吹哨东谈主”的作用，紧盯财务沉迷、功绩变脸、很是换所等可疑迹象，晋升坐法违纪发现才调，优化走访经过，提高处罚效果，络续巩固并不断强化“严”的氛围，同期将推动进一步加强民事补偿和刑事打击，强化立体追责。

　　笔者将上述会议界说为“2·21”严打。新“国九条”出台后的最大的实质性利好，是买通恒久资金入市堵点、“长牙带刺”伏脉沉的轨制保险。笔者此前从多样角度络续诠释了5家非ST 退市公司是信息露出坐法的复合体，一方面是念念树立碰到非ST公司退市的无辜投资者的维权信心，另一方面也试图促进退市投资者保护轨制的加速落实。“2· 21”严打体现了高层保护投资者的坚贞主见，所展现的稽察技能和累赘根究限制洞若不雅火，具有精粹的专科水准。

　　万事俱备，只欠东风。尽管监管部门查处了好多案件，但绝大巨额齐是罚金，无辜投资者获赔的案例很少，而且效果较低，因此，投资者的赢得感不彊。笔者建议对非ST 退市公司的坐法复合体发起公诉，大概由中证中小投资者劳动中心对其发起尽头代表东谈主诉讼，而况由中国证券投资者保护基金先行赔付，让碰到规定毛病和大鼓励坐法双重暴击的非ST 退市公司的投资者快速足额赢得补偿，向市集发出落实金融消费者保护的热烈信号。

　　在我国股市，中小投资者占比拟高，风险承受才调薄弱，独力施济才调不及，是案件中“看不见确当事东谈主”。对于法令个案中的把柄采信、法律适用等具体问题，证监会甘愿在照章行政前提下，更多站在保护投资者的角度，既作念好“本领判断”，更作念好“价值判断”，因此，将非ST 退市公司信息露出坐法复合体算作尽头代表诉讼试点具有一举多得的集约性。

　　中银绒业是深交所第一家因面值退市的公司，算作投服中心尽头代表东谈主诉讼的典型案例，具有完备的适配性和进犯的示范道理道理。李明在会议中强调，证监会法令要补助客不雅中立、一碗水端平、法律眼前东谈主东谈主对等，幸免法令扫尾畸轻畸重、共事不同罚、显失公谈，既保持法令力度，又开释法令温度，络续晋升法令透明度，戮力作念到严而有度、严而有方、严而有用。一是建立健全坐法认定裁量模范，二是不断强化法令质料内控监督。

　　根据《中华东谈主民共和国证券法》和《最妙手民法院对于证券纠纷代表东谈主诉讼多少问题的法则》，尽头代表东谈主诉讼适用于“受害者浩荡、坐法行径紧要”的案件。历史上，投服中心代理的尽头代表东谈主诉讼案件覆盖投资者东谈主数最多的是康好意思药业（ST康好意思）案，覆盖了5.2万名投资者。但ST康好意思风险预警六年也莫得退市，2024年还摘了ST帽子，成为刑民交叉的典型。要知谈，十分一部分投资者买入ST公司股票碰到退市，因为签过“买者自夸”风险揭示书不错不赔，而非ST公司中银绒业退市前有跨越15万名投资者，他们不是及格的退市公司投资者，倏得碰到退市，血本无归，是无妄之灾。但由于其非ST 退市属性，投资者索赔濒临法律依据不及、累赘主体漫衍等问题。如若投服中心收拢这个典型案例，运行尽头代理东谈主诉讼，不错集中处置投资者维权勤勉，造成正义示范效应。

　　除了退市时适用的“非ST股票一元退市”规定存在短板，直到本年1月25日，投资者才发现中银绒业退市案件波及多项坐法行径，妥当“信息露出坐法复合体”特征。具体包括：一是第一大鼓励收歇重整账户在2020年至2022年间，累计罪犯减持跨越16%的股份，莫得进行预露出，导致股价剧烈波动；而且，第三大特定鼓励在退市窗口期减持，涉嫌内幕走动及违抗减持规定。这些行径严重毁伤了中小投资者的利益，体现了大鼓励愚弄信息或资金上风主管市集、侵害公众鼓励权利的“公众公司不公”的骨子。二是中银绒业过甚关联方面因未实时露出8万吨磷酸铁锂紧要投资进展及商誉财富组信息不完满，涉嫌坐法计提财务沉迷，被深交所和宁夏证监局出具警示函和监管函。三是此前非ST 退市的5家公司的零丁董事，在面对退市紧要变故前，莫得公开其“请问不退市”等维权的过程与内容，其窗口期行径疑似“董事不懂事”乱象。

　　笔者合计开云kaiyun.com，将中银绒业算作投服中心尽头代表东谈主诉讼的典型案例属于填补空缺的独创，而且妥当最高检与证监会“重办坐法、保护投资者”的计谋导向。率先，该案例不错简化司法法度，默示加入、昭示退出，裁减中小投资者维权成本；也可依据《减持新规》，条款其第三大鼓励、收歇重整账户以及大鼓励关联鼓励回购其罪犯减持的股份。其次，便于落实民事补偿优先原则，杀青罚没款优先补偿。依据《最妙手民法院对于证券坐法行径东谈主财产优先用于补偿法则》，可参考紫晶存储案，将中银绒业累赘主体的罚没款平直划入投资者补偿基金。第三，不错探索妥协机制，由累赘方或中介机构设立专项基金，快速足额先行赔付投资者。第四，合营最高检刻薄的“办案基地建设”，晋升银川、深圳等地司法机关处理证券类案件的效果。

　　笔者合计，投服中心会同证监会以中银绒业为握手，发起对非ST股票群体尽头代表东谈主诉讼可杀青多重宗旨：率先，震慑坐法行径。通过立体追责（行政处罚+刑事追责+民事补偿）晋升坐法成本；建立市集生态，构建“退市—追责—补偿”全链条机制，以高效足额的补偿增强投资者信心，招引恒久资金入市。其次，填补监管空缺。针对非ST 退市公司的信息露出复合型坐法完善规定，幸免“一退了之”，试验“示范判决+长入”模式，减少司法资源蹂躏。第三，逐步构建“非ST 退市公司有补偿、信息露出坐法必追责”的市集管制新面孔，将“一元退市”乃至“市值退市”走动类强制退市规定严格限定于*ST公司，身材力行，战胜信息露出法则，呼应本钱市集高质料发展条款。